2.7万亿规模的股票ETF，正在抛弃沪深300和科创50？丨智氪

作者 |范亮

编辑|丁卯

封面来源|视觉中国

11月19日，证监会主席吴清提出要稳步推进公募基金行业费率等改革，大力发展权益类基金特别是指数化投资。随即当日多家公募基金宣布下调多只宽基ETF的管理和托管费率，A股迎来新一轮ETF投资热潮。

截至11月27日，我国股票型基金、混合基金的总规模为7.5万亿元，其中，股票ETF规模超2.7万亿元，占比36%；而且从增量上看，2024年股票型、混合型基金规模较2023年底增加约1.3万亿元，几乎全部由ETF贡献。

因此，可以说ETF已经成为A股市场不可忽视且日益壮大的资金力量。对股票投资者而言，跟随ETF的资金动向进行投资，可能比关注公募重仓股更为有效。这是因为，一方面，从投资风格看，ETF是典型的“抄底资金”，背后投资者倾向于左侧交易，风险偏好较低；另一方面，ETF份额动向可以进行高频追踪，而主动型基金持仓则存在滞后性。

那么，目前哪类ETF是投资者的心头好？哪些ETF又被投资者抛弃？

卖沪深300、科创50，买A500

按投资风格分类，股票型ETF主要分为规模型（宽基型）、主题型、行业型、策略型四大类别，截至12月4日，宽基型ETF累计规模超2.1万亿，主题型ETF规模超4000亿，行业性ETF近2000亿，策略型ETF约700亿元。

先看规模最大的宽基ETF。在对11月初至12月4日各宽基ETF的份额进行统计后，可以看到一个明显的特点：中证A500 ETF份额大幅提升，呈现出一定的虹吸效应，而同期沪深300、科创50 ETF份额均明显下降。

具体来看，11月初至12月4日，中证A500 ETF份额累计增加1400多亿，科创类ETF中，科创50 ETF份额减少近200亿，科创100 ETF份额减少近45亿。另外，中证A500的最大竞品沪深300份额也受A500热度影响，份额下降近58亿。

各宽基ETF挂钩指数的市场表现上，科创50、科创100从11月至今涨幅明显好于A500，但ETF份额反而流出，这也侧面印证了ETF喜欢“左侧交易”的特点。

图：主要宽基ETF份额变化 资料来源：Wind、36氪整理

那么，对普通股票投资者而言，如何从中证A500 ETF带来的增量资金中受益？

一个可选的策略是：重点关注在A500内，但不在沪深300内的企业；谨慎对待在沪深300内，但不在A500内的企业。前者可最大化受益A500增量资金的进入，后者则被沪深300资金的流出拖累最大。

（1）按中证指数公司最新公布的成分股名单，经过整理，下述为A500含有但沪深300没有的企业。具体而言，相关企业一共264家，按Wind一级行业划分，这些公司多集中在信息技术、工业、材料领域，更符合新质生产力的概念。

（2）同期，在沪深300成分股内但未进入中证A500的企业共64家，主要集中在金融、消费领域，以及少量信息技术行业的企业。

偏好医药、消费、半导体

再看行业型和主题型ETF，尽管行业与主题型ETF与宽基ETF相比规模差距较大，但二者累计规模也超过6000亿元。同时，由于ETF份额数据为每日披露，特别是国内主题型ETF挂钩的主题型指数数量超过200只，涵盖范围广，同时行业细分程度强，因此相关ETF是观测资金行业偏好变化的重要参考数据。

从主题型ETF的份额变动来看，11月1日—12月4日，白酒、医药、半导体相关的ETF份额增长最多，而军工、畜牧、新能源车相关的ETF份额有所减少，但是减少幅度并不算大。

投资风格方面，由于主题型ETF可选范围大，投资标的更加灵活，会有投机性资金参与交易，因此呈现出左侧交易+右侧交易并存的特点，如底部买入白酒、医药，追高买入半导体、金融科技，高位卖出军工。

图：主题型ETF份额增加前十 资料来源：Wind、36氪整理

图：主题型ETF减少变动前十 资料来源：Wind、36氪整理

再看细分较弱的行业ETF，吸引资产配置型的资金较多，因此投资风格再次回到左侧交易。从ETF份额变动来看，医药、消费、银行的份额增长较多，而证券、信息技术、地产相关的ETF份额则有所减少。

图：行业型ETF份额增加前十 资料来源：Wind、36氪整理

图：行业型ETF减少变动前十 资料来源：Wind、36氪整理

普通投资者如何参考？

总结而言，主题型和行业型ETF的变动中，背后资金主要呈现出对医药、消费、半导体的偏好。众所周知，医药+消费+半导体在2019年—2020年间是A股市场的三大巨头，半导体更是经历了2019年-2021年的三年长牛。那么，站在当下，ETF资金再度扎堆医药、消费和半导体的行为对普通投资者是否具有参考意义？

（1）半导体方面，从2019年-2020年的投资环境和投资逻辑看，半导体行业走强主要是中美贸易环境下国产替代预期，其间国家集成电路大基金一期成立并开始投资；消费行业一方面是受消费升级的刺激，另一个是海外低利率资金对估值的拔高；医药行业的逻辑也与消费类似，一方面是因为低利率资金涌入，另一方面是因为疫情驱动业绩走高。

就当下而言，半导体的投资逻辑与2019-2021年最为相似。

从宏观环境来看，特朗普再度当选美国总统，中美贸易摩擦逐渐升温。政策支持方面，国家集成电路大基金三期也在2024年成立，这无疑会再度加快国产替代节奏，可以说当下大环境几乎就是2018-2020半导体行业处境的翻版。对此天风证券也指出，“半导体国产替代需求迫切、市场空间较大，以及内外部潜在因素对板块带来的催化，国产半导体设备、材料、EDA/IP等国产替代有望持续加速，板块投资机会值得重视。”

从万得半导体行业指数的涨跌影响因素看，2019-2021的牛市中，前期主要依靠估值拉动，后期主要依靠业绩拉动。对比当前半导体行业指数的估值和盈利情况，相关指数PE-TTM位于2018年以来88%分位，利润处于近三年最低。

如果后市A股情绪依然处于健康位置，预计未来半导体板块将在估值小幅抬升后，迈入业绩观测阶段。对投资者而言，当下布局2025业绩增速预期较高的半导体企业，可能是一个不错的选择。

图：万得半导体指数盈利与估值拆分 资料来源：Wind、36氪整理

（2）消费方面，2022年后消费数据走弱以及美联储加息下外资流出导致的“杀估值”，是消费板块大幅持续低迷的主要原因。单就业绩而言，万得大消费指数的归母净利润21-23年实际上处于上升阶段。

在业绩向上、股价向下的双重作用下，万得大消费指数当前的估值约为22倍，分位数仅处在3年20%，5年10%分位。业绩表现尚可、估值偏低、本次牛市中涨幅不高，以及未来可能还会迎来政策刺激，这一系列特点符合ETF资金左侧交易的偏好，这也是本轮消费类ETF份额增加的主要原因。

不过，就消费板块后市行情演绎来看，未来消费板块的牛市依然要靠估值抬升拉动，而这需要消费在宏观层面的反转抑或海外资金的再次流入。目前看两方面均不是很明朗，未来还需要观察消费的高频数据以及以旧换新等政策的取向和力度。

图：万得大消费指数利润变动情况 资料来源：Wind、36氪整理

（3）医药方面，2022和2023年，医药板块先后经历了“杀估值”与“杀业绩”，今年以来医药板块虽业绩表现一般，但是估值水平却跟随大盘回暖有所抬升。估值方面，目前万得医药生物指数市盈率48倍，处于2019年以来60%分位，基本与大盘接近，考虑到业绩对医药板块的股价表现影响较大，医药板块投资仍需关注2025业绩增速预期较高的企业。

图：万得医药生物指数盈利与估值拆分 资料来源：Wind、36氪整理

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