作者 |范亮
编辑|丁卯
封面来源|视觉中国
11月19日,证监会主席吴清提出要稳步推进公募基金行业费率等改革,大力发展权益类基金特别是指数化投资。随即当日多家公募基金宣布下调多只宽基ETF的管理和托管费率,A股迎来新一轮ETF投资热潮。
截至11月27日,我国股票型基金、混合基金的总规模为7.5万亿元,其中,股票ETF规模超2.7万亿元,占比36%;而且从增量上看,2024年股票型、混合型基金规模较2023年底增加约1.3万亿元,几乎全部由ETF贡献。
因此,可以说ETF已经成为A股市场不可忽视且日益壮大的资金力量。对股票投资者而言,跟随ETF的资金动向进行投资,可能比关注公募重仓股更为有效。这是因为,一方面,从投资风格看,ETF是典型的“抄底资金”,背后投资者倾向于左侧交易,风险偏好较低;另一方面,ETF份额动向可以进行高频追踪,而主动型基金持仓则存在滞后性。
那么,目前哪类ETF是投资者的心头好?哪些ETF又被投资者抛弃?
卖沪深300、科创50,买A500
按投资风格分类,股票型ETF主要分为规模型(宽基型)、主题型、行业型、策略型四大类别,截至12月4日,宽基型ETF累计规模超2.1万亿,主题型ETF规模超4000亿,行业性ETF近2000亿,策略型ETF约700亿元。
先看规模最大的宽基ETF。在对11月初至12月4日各宽基ETF的份额进行统计后,可以看到一个明显的特点:中证A500 ETF份额大幅提升,呈现出一定的虹吸效应,而同期沪深300、科创50 ETF份额均明显下降。
具体来看,11月初至12月4日,中证A500 ETF份额累计增加1400多亿,科创类ETF中,科创50 ETF份额减少近200亿,科创100 ETF份额减少近45亿。另外,中证A500的最大竞品沪深300份额也受A500热度影响,份额下降近58亿。
各宽基ETF挂钩指数的市场表现上,科创50、科创100从11月至今涨幅明显好于A500,但ETF份额反而流出,这也侧面印证了ETF喜欢“左侧交易”的特点。
图:主要宽基ETF份额变化 资料来源:Wind、36氪整理
那么,对普通股票投资者而言,如何从中证A500 ETF带来的增量资金中受益?
一个可选的策略是:重点关注在A500内,但不在沪深300内的企业;谨慎对待在沪深300内,但不在A500内的企业。前者可最大化受益A500增量资金的进入,后者则被沪深300资金的流出拖累最大。
(1)按中证指数公司最新公布的成分股名单,经过整理,下述为A500含有但沪深300没有的企业。具体而言,相关企业一共264家,按Wind一级行业划分,这些公司多集中在信息技术、工业、材料领域,更符合新质生产力的概念。
(2)同期,在沪深300成分股内但未进入中证A500的企业共64家,主要集中在金融、消费领域,以及少量信息技术行业的企业。
偏好医药、消费、半导体
再看行业型和主题型ETF,尽管行业与主题型ETF与宽基ETF相比规模差距较大,但二者累计规模也超过6000亿元。同时,由于ETF份额数据为每日披露,特别是国内主题型ETF挂钩的主题型指数数量超过200只,涵盖范围广,同时行业细分程度强,因此相关ETF是观测资金行业偏好变化的重要参考数据。
从主题型ETF的份额变动来看,11月1日—12月4日,白酒、医药、半导体相关的ETF份额增长最多,而军工、畜牧、新能源车相关的ETF份额有所减少,但是减少幅度并不算大。
投资风格方面,由于主题型ETF可选范围大,投资标的更加灵活,会有投机性资金参与交易,因此呈现出左侧交易+右侧交易并存的特点,如底部买入白酒、医药,追高买入半导体、金融科技,高位卖出军工。
图:主题型ETF份额增加前十 资料来源:Wind、36氪整理
图:主题型ETF减少变动前十 资料来源:Wind、36氪整理
再看细分较弱的行业ETF,吸引资产配置型的资金较多,因此投资风格再次回到左侧交易。从ETF份额变动来看,医药、消费、银行的份额增长较多,而证券、信息技术、地产相关的ETF份额则有所减少。
图:行业型ETF份额增加前十 资料来源:Wind、36氪整理
图:行业型ETF减少变动前十 资料来源:Wind、36氪整理
普通投资者如何参考?
总结而言,主题型和行业型ETF的变动中,背后资金主要呈现出对医药、消费、半导体的偏好。众所周知,医药+消费+半导体在2019年—2020年间是A股市场的三大巨头,半导体更是经历了2019年-2021年的三年长牛。那么,站在当下,ETF资金再度扎堆医药、消费和半导体的行为对普通投资者是否具有参考意义?
(1)半导体方面,从2019年-2020年的投资环境和投资逻辑看,半导体行业走强主要是中美贸易环境下国产替代预期,其间国家集成电路大基金一期成立并开始投资;消费行业一方面是受消费升级的刺激,另一个是海外低利率资金对估值的拔高;医药行业的逻辑也与消费类似,一方面是因为低利率资金涌入,另一方面是因为疫情驱动业绩走高。
就当下而言,半导体的投资逻辑与2019-2021年最为相似。
从宏观环境来看,特朗普再度当选美国总统,中美贸易摩擦逐渐升温。政策支持方面,国家集成电路大基金三期也在2024年成立,这无疑会再度加快国产替代节奏,可以说当下大环境几乎就是2018-2020半导体行业处境的翻版。对此天风证券也指出,“半导体国产替代需求迫切、市场空间较大,以及内外部潜在因素对板块带来的催化,国产半导体设备、材料、EDA/IP等国产替代有望持续加速,板块投资机会值得重视。”
从万得半导体行业指数的涨跌影响因素看,2019-2021的牛市中,前期主要依靠估值拉动,后期主要依靠业绩拉动。对比当前半导体行业指数的估值和盈利情况,相关指数PE-TTM位于2018年以来88%分位,利润处于近三年最低。
如果后市A股情绪依然处于健康位置,预计未来半导体板块将在估值小幅抬升后,迈入业绩观测阶段。对投资者而言,当下布局2025业绩增速预期较高的半导体企业,可能是一个不错的选择。
图:万得半导体指数盈利与估值拆分 资料来源:Wind、36氪整理
(2)消费方面,2022年后消费数据走弱以及美联储加息下外资流出导致的“杀估值”,是消费板块大幅持续低迷的主要原因。单就业绩而言,万得大消费指数的归母净利润21-23年实际上处于上升阶段。
在业绩向上、股价向下的双重作用下,万得大消费指数当前的估值约为22倍,分位数仅处在3年20%,5年10%分位。业绩表现尚可、估值偏低、本次牛市中涨幅不高,以及未来可能还会迎来政策刺激,这一系列特点符合ETF资金左侧交易的偏好,这也是本轮消费类ETF份额增加的主要原因。
不过,就消费板块后市行情演绎来看,未来消费板块的牛市依然要靠估值抬升拉动,而这需要消费在宏观层面的反转抑或海外资金的再次流入。目前看两方面均不是很明朗,未来还需要观察消费的高频数据以及以旧换新等政策的取向和力度。
图:万得大消费指数利润变动情况 资料来源:Wind、36氪整理
(3)医药方面,2022和2023年,医药板块先后经历了“杀估值”与“杀业绩”,今年以来医药板块虽业绩表现一般,但是估值水平却跟随大盘回暖有所抬升。估值方面,目前万得医药生物指数市盈率48倍,处于2019年以来60%分位,基本与大盘接近,考虑到业绩对医药板块的股价表现影响较大,医药板块投资仍需关注2025业绩增速预期较高的企业。
图:万得医药生物指数盈利与估值拆分 资料来源:Wind、36氪整理
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